• Курс по выбору – введение в финансовую проблематику и работа с финансовыми данными
• Основная задача – понять общие принципы устройства и работы финансовой системы
• Мы будем говорить как о теории, так и о практике. Оба аспекта важны.
• Отдельный фокус – как это устроено сейчас в России (об этом не говорится даже в хороших в западных учебниках)
• Форма контроля – семинарские занятия и эссе-проект (50%), письменный экзамен (50%).

1. Понятие финансовых рынков и институтов
2. Денежно-кредитная система и центральный банк
3. Банковская система.
4. Валютный рынок.
5. Рынки ценных бумаг и производных финансовых инструментов.
6. Денежные рынки.
7. Товарные рынки.
8. Рынок коллективных инвестиций.
9. Пенсионная система.
10. Регулирование финансовой деятельности и вопросы финансовой стабильности.

Schoenholtz, K., & Cecchetti, S. (2014). Money, Banking and Financial Markets

• Работа в финансовой сфере - банки, инвестиционные компании и проч.
• Личные финансовые решения – всем придется с этим столкнуться. Необходимо понимать, как устроена финансовая система и учиться принимать рациональные финансовые решения.
• Связь с макроэкономикой. Финансовая система перераспределяет средства от сберегающих агентов – к инвестирующим, способствуя экономическому росту.
• Финансовые инновации – все самое интересное еще впереди. Fintech, blockchain, HFT, bitcoin – какие еще "модные" финансовые термины вы знаете?

1. Время имеет цену
2. Риск требует компенсации (доходности)
3. Информация – основа принятия решений
4. Цены определяются рынками
5. Финансовая устойчивость увеличивает благосостояние

• Время влияет на стоимость финансовых инструментов. Процентная ставка выплачивается, чтоб компенсировать кредитору время, в течение которого заемщик будет пользоваться его деньгами.
• Пример заемщика – кредит на покупку автомобиля. Пример кредитора – вклад в банке.
  
• Процентные ставки являяются фундаментальным понятием в финансах и отражают временную стоимость денег.

• Мир по определению полон неопределенности. Поэтому рациональный индивид принимает на себя риски только если будет вознагражден.
• В финансах это вознаграждение осуществляется в форме непосредственных платежей: больше риск – больше платеж.
• Управление риском означает, что вы рассматриваете весь спектр возможных исходов. К примеру, вы можете отказаться от некоторых видов риска, снизить другие – заплатив кому-либо и жить с оставшимися рисками. Пример управления риском - страховка на автомобиль.
• Финансовая система помогает управлять рисками.

• В современном мире люди собирают информацию прежде, чем принимают решения. Чем более важно решение, тем больше информации мы собираем.
• Сбор и переработка информации для того, чтобы принять решение – основа финансовой системы.
• Пример. Каким образом банк принимает решение о выдаче кредита?

• Понятие рынка лежит в основе современной экономической системы.
• Финансовая система собирает информацию от большего количества участников, аггрегирует ее в ценовые стимулы, которые определяют, что ценно, а что – нет.
• Финансовая система, определяя цены на стоимость кредита, стоимость акций и проч. – выступает основой распределения капитала в современных экономиках.
  
• Развитая и эффективная финансовая система способствует экономическому росту и росту благосостояния.

• Большинство из нас предпочитает стабильные доходы изменяющимся.
• Стабильность является предпочтительной характеристикой и для финансовой системы.
• Обеспечение экономической и финансовой стабильности – одна из из основных задач центральных банков.
• Стабильная экономика растет быстрее, чем нестабильная – результаты исследований.

1. Деньги
2. Финансовые инструменты
3. Финансовые институты
4. Финансовые рынки
5. Регулирующие органы
6. Центральный банк (денежные власти)

• Деньги могут обозначать разное – в зависимости от контекста
• Деньги – это актив, который повсемество принимается в оплату товаров и услуг или для выплаты долга. Обычно это закреплено законодательно.
  
• Основные функции денег – 1) средство платежа 2) единица измерения 3) мера богатства
• Раньше деньги повсемествно имели внутреннюю стоимость (серебро, золото, что-то другое). в настоящее время деньги не обеспечиваются внутренней стоимостью. Позже мы выясним, в чем достоинства и недостатки каждого варианта.
• Подробнее – в следующей лекции

Примеры финансовых инструментов, которые обеспечивают сохранение стоимости во времени:

1. Банковский вклад
2. Облигации – форма публичного займа.
3. Акции

Примеры инструментов, которые обеспечивают перенос риска:

1. Страховка
2. Фьючерсный контракт
3. Опцион
4. Своп

• Финансовые рынки – это места, на которых финансовые инструменты покупаются и продаются.
• Финансовые рынки обеспечивают несколько основных функций :

1. обеспечивают ликвидностью участников
2. аггрегируют и обеспечивают передачу информации
3. обеспечивают распределение риска

Структура финансовых рынков:

• Первичный рынок или Вторичный рынок
• Централизованная площадка (биржа) или OTC (over-the-counter)
• Долговой или Фондовой или Производных инструментов

Специализированные финансовые институты снижают транзакционные издержек функционирования финансовой системы.
Основные типы финансовых институтов:

1. Банки – принимают вклады и выдают кредиты
2. Страховые компании – принимают страховые премии в обмен на принятие риски определенных событий (страхование имущества, страхование жизни)
3. Пенсионные фонды – обеспечивают инвестирование средств участников в ценные бумаги и другие активы.
4. Прочие участники рынка ценных бумаг (брокеры, управляющие компании, паевые инвестиционные фонды - ПИФы, хедж-фонды, фонды private equity)
5. Государственные финансовые компании (банк развития - ВЭБ, поддержка ипотечного рынка - Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК), экспортное страхование - ЭСКАР, венчурное финансирование - РВК, private equity – Роснано )

• Государственные органы обеспечивают регулирование финансовой деятельности – устанавливают правила и следят за их выполнением.
• Банк России обеспечивает сейчас регулирование финансовой деятельности и выполняет функции центрального банка (концепция мега-регулятора)
• Центральный банк контролирует доступность денег и кредита с тем, чтобы обеспечить низкую инфляцию, экономический рост и стабильность финансовой системы.
• Министерство финансов РФ осуществляет регулирование отдельных сегментов (к примеру, аудиторов), обеспечивает регулирование в сфере бухгалтерского учета и отчетности (ПБУ - положения о бухгалтерском учете)
• Концепция мега-регулятора

• Кредит презирался большую часть человеческой истории - "ростовщичество" и прочее. Это сохраняется до сих пор (к примеру, в исламе запрещен кредит)
• Однако кредит в той или иной форме также присутствует на протяжении человеческой истории.
• Развитие кредитных отношений способствовало более быстрому экономическому развитию протестанстких стран по сравнению с католическими ("Протестанская этика и дух капитализма" Макса Вебера).
• Процентные ставки и стоимость кредита оказывают большое влияние практически на всех - правительства, компании, физические лица.

Рассмотрим подробрее принцип "Время имеет стоимость".

Будущая стоимость – стоимость инвестиции, сделанной сегодня, на определенную будущую дату.

\[ FV = PV + PV i = PV (1+i) \] \[ 1000 + 1000 (0.1) = 1100 \] или обобщив для нескольких периодов:

\[ FV_n = PV (1+i)^n \]

Вопрос. Если вы положите 100 рублей на 3-летний вклад по ставке 10%, сколько вы получите денег через 3 года?

Вопрос. Какая будет сумма, если проценты начисляются не в конце каждого года, а ежемесячно?

Формула работает для любых периодов, просто нужно, чтобы \(i\) и \(n\) имели одинаковую размерность! Необходимо трансформировать годовую ставку – в месячную.

Пусть \(i^m\) – процентная ставка в месяц, а n – количество месяцев.

тогда итоговая сумма при ежемясчном начислении будет определяется как

\[ (100) (1 + 0.1/12)^{12} = 110,47 \]

\[ 1105.517 = 1000 e^{0.1} \]

Общая формула для непрерывного начисления

\[ FV = PV e^{r*n} \]

сontinously compounded returns или лог-доходность

\[ r_t = ln \frac{P_t}{P_{t-1}} = log(P_t) - log(P_{t-1}) \]

Лог-доходности примерно равны "обычным" доходностям при небольших значениях ставки, так как

\[ log(1+x) \approx x \]

Лог-доходности аддитивны. Доходность за несколько периодов – это просто суммма доходностей за каждый период.

Пример. Акция Газпрома выросла в цене в 2015 году на 50%, во 2016 году упала на 50%. Какова доходность за период 2015-2016 годов?

Какова будет доходность в лог-доходностях?

Дополнительные преимущества – удобные статистические свойства. Поэтому в исследованиях стандартно используют расчеты в лог-доходностях. Практики финансовых рынках – используют обычные доходности.

Текущая стоимость - стоимость, "приведенная" по состоянию на сегодня платежа, который должен быть осуществлен в определенный момент в будущем.

\[ PV = \frac{FV}{1+i} \] или для нескольких периодов

\[ PV = \frac{FV_n}{(1+i)^n} \]

Текущая стоимость выше, если:

1. Больше стоимость будущего потока платежей \(FV_n\)
2. Чем меньше времени до платежа \(n\)
3. Чем ниже процентная ставка \(i\)

Предположим, что вы планируете:

• прожить до 85 лет
• Процентная ставка будет составлять 5%
• Вы планируете тратить 2 млн рублей ежегодно
• Мы не учитываем инфляцию

Тогда вам необходимо накопить:

\[ 2 000 000 = PV(1+i)^n \]

\[ \frac{2}{(1,05)^1}+ \frac{2}{(1,05)^2} + ... + \frac{2}{(1,05)^{45}} = 35,54814 \]

До этого времени мы не учитывали, что уровень цен также меняется со временем. Номинальная доходность не гарантирует сохранение покупательной способности из-за инфляции.

Рельная процентная ставка – номинальная ставка, скорректированная на инфляцию.

Уравнение Фишера определяет связь между номинальным и реальным уровнем процентной ставок

\[ i = r + \pi^e \]

\(\pi^e\) – ожидаемый уровень инфляции в течение рассматриваемого периода (к примеру, срока кредита). + Чем выше ожидаемая инфляция, тем больше будет номинальная процентная ставка.

1. Когда вы обращаетесь за кредитом, вам необходимо ответить на большое количество вопросов. Зачем это делается? Почему эти вопросы должны быть стандартизированными?
2. Почему в некоторых странах основной формой привлечения финансирования является банковское кредитования, в других - привлечение средств на рынках капитала (выпуски облигаций и проч.)?
3. Если время имеет стоимость, почему банк готов вам предоставить ипотечный кредит на 10 лет по ставке 15%, а потребительский кредит на 1 год - по ставке 30%?
4. Чье благосостояние ухудшается при росте процентных ставок, чье – ухудшается?

1. У вас есть вклад на 1000 рублей по ставке 12% на 3 года. Сколько средств будет на нем в конце срока?
2. У вас есть выбор между двумя инвестициями. Первая инвестиция принесет вам 35% через 3 года, вторая инвестициям будет приносить вам 1% ежемесячно в течение 3 лет. Какой вариант вы выберете?
3. Вы взяли кредит при условии, что процентная ставка в годововом исчислении будет 12% и начисление процентов происходит ежемесячно. Каковая будет эффективная процентная ставка?
   
4. Почему ипотечный кредит в рублях по ставке 12% и ипотечный кредит в евро по ставке 4% могут иметь одинаковый уровень реальной процентной ставки?

Пусть начисление процента происходит \(m\) раз в год, тогда будущая стоимость через \(n\) лет будет определяться как

$FV_n^m = PV (1+)^{m n} $.

По мере того, как \(m\) увеличивается, будущая стоимость становтится "непрерывно начисляемой":

\(FV_n^m = \lim\limits_{m\to \infty} PV (1+\frac{R}{m})^{m n} = PV e^{R \cdot n}\).

Пусть у нас есть инвестиция, которая приносит 2% в квартал. Тогда простая доходность будет равно 8% (2% умножить на 4). В конце года, 1000 рублей принесет:

\(1000 \cdot (1+ \frac{0.08}{4})^{4 \cdot 1} = 1082,43\)

Эффективная годовая стоимость определяется как:

\[ 1000 \cdot (1+ R_A)= 1082,43\]

тогда \(R_A = 0,082430\).

В общем случае соотношение будет определяться как:

\[ (1+R_A)= (1+\frac{R}{m})^m\]

Если мы знаем эффективную ставку \(R_A\), тогда простую ставку мы можем определить как:

$R = m[(1+R_A)^{}-1] $.

При непрерывном начислении это превращается в

\[ (1+ R_A) = e^R \] \[R = ln(1+R_A) \]

Пусть инвестиция приносит перодически 5% каждые 6 месяцев (\(m=2, R/2=0,05\);).