• понять, как определяются курсы валют
• узнать, что определяет изменения курсов валют в разные периоды времени
• понять связь между курсами и валют и процентными ставками
• изучить валютную политику Банка России

• В каждой стране обычно продавцы товаров и услуг, которые вы покупаете, хотят получать платежи в своей национальной валюте.
• Цена одного рубля в долларах США называется курсом рубля. Цена одного доллара США в рублях называется курсом доллара.
  
• Обмен рубли на доллары – экономическая операция, вы используете свои деньги, чтобы купить что-то (в данном случае, деньги другой страны)
• Цена, которую вы платите за валюту – номинальный валютный курс (или просто – валютный курс)
• Номинальный валютный курс - это цена, по которой вы можете обменять валюту одной страны на валюту другой.
• Курс евро указывается как как количество долларов, которое вы можете купить за 1 евро (1.23). Курс иены указывается как количество иен, которое вы можете купить за один доллар (107). Большинство курсов указывается таким образом, чтобы получилось число, большее чем 1.

• Снижение стоимости одной валюты по отношение другой называется ослаблением/удешевлением той валюты, которая уменьшается в стоимости.
• Увеличение стоимости одной валюты по отношение другой называется укреплением/удорожанием той валюты, которая увеличивается в стоимости.
• Когда одна валюта увеличивается в цене по отношению к другой, другая должна снижаться (ослабляться).
• Все валюты не могут ослабляться (укрепляться) одновременно.

• Реальный валютный курс – это стоимость корзины товаров и услуг в одной страны относительно стоимости той же корзины в другой стране.
• Реальный курс не имеет единицы изменения.

Реальный_курс = Долларовая_цена_национальной_корзины / Долларовая_цена_корзины_в_США

\[ \frac{Долларовая-цена-бургера- в-США ($5,28)}{Рублевая-цена-бургера-в-России (130)*($0,017 Р/$)} = \] \[ = \frac{Долларовая-цена-бургера-в-США}{Долларовая-цена-бургера-в-России} = \] \[ =\frac{$5,28}{$2,21} = 2,38 \]

Это означает, что кус рубля по индексу бургера недоценен к доллару США на 58% (1 - 1/2.38) .

• Конкурентоспособность экспорта, то есть продукции на внешних рынках, зависит от реального валютного курса
• Укрепление реального курса делает российский экспорт более дорогим для иностранцев, снижая его конкурентоспособность. Вопрос - касается ли это сырьевых товаров, цены на которые устанавливаются в долларах США?
• Укрепление реального курса делает импорт более дешевым, увеличивая его конкурентоспособность на российском рынке.

• Из-за высокой ликвидности основная часть валютных операций на рынках приходится на доллар США (свыше 85% всех транзакций).
• К примеру, если вы хотите купить тайские баты за российские рубли, то скорее всего, вам придется сделать две операции: 1) обменять рубли на доллары США 2) обменять доллары США на баты
• Валютные рынки не имеют единого центра и операции осуществляются на множестве торговых площадок одновременно.
• Основная часть валютных операций на российском рынке осуществляется на валютном рынке Московской Биржи

• Закон единой цены основан на концепции арбитража – одинаковые товары должны продаваться по одной цене. Иначе возникает возникает возможность для арбитража – получения безрисковой прибыли.
• Если IPhone продается в США по цене ниже, чем в России, кто-то может купить телефоны в США, привезти его в Россию и продать его здесь – как многие и поступали.

Рублей за доллар США = Рублевая цена Iphone в России / Долларовая цена Iphone в США

Однако закон единой цены практически никогда не выполняется. Почему?

• Транспортные издержки
• Тарифы, налоги и прочие обязательные платежи сильно отличаются между странами (в России есть НДС, в США - его нет, только налог с продаж)
• Потребительские вкусы отличаются между странами - разное ценообразование (пример – красная икра в России и в США)
• Некоторые вещи просто не могут торговаться одинаковым образом (классический пример - услуги парикмахера)

• Если расширить концепцию закона единой цены от единичного товара, на корзину товаров и услуг, получается концепция паритета покупательной способности (ППС)
• Один доллар США позволит вам купить одинаковую корзину товаров и услуг в любой стране мира.
• Согласно концепции ППС реальный валютный курс должен быть равен 1. Если текущий реальный курс не равен 1, значит в долгосрочной перспективе он будет стремиться к этому уровню.

• Если инфляция в одной стране выше, чем в другой, то это означает, что стоимость корзины товаров и услуг увеличивается в номинальном выражении по отношению к другой стране.
• Исходя из концепции ППС, валюты стран с более высоким уровнем инфляции должны ослабляться.
• ППС выполняется примерно на длинных промежутках времени (десятилетия), концепция ППС не позволяет объяснять краткосрочные колебания курсов валют.

• Валютный рынок состоит из двух частей - спотовый рынок (расчеты происходят через несколько дней) и форвардный рынок (более длительные периоды расчетов – 1 месяц, 3 месяца и так далее).
• Наличие форвардного рынка позволят участникам захеджироваться от рисков изменения курса валюты за счет продажи или покупки валюты заранее.
• Форвардные цены котируются как дисконт или премия к спотовой цене.

Предположим, есть два инвестора – X и Y. У каждого из них по $1 млн для того, чтобы проинвестировать в надежные активы на 3 месяца. X покупает госбумаги США по существующим процентным ставкам в долларах. Y замечает, что процентные ставки в фунтах стерлингов выше – он покупает фунты на спотовом рынке и использует их для того, чтобы купить госбумаги Великобритании. У кого будет больше через 3 месяца?

Два фактора, определяют доходность этих операций:

• разница между процентными ставками в США и Великобритании
• разница между валютным курсом GPB/USD сейчас и через 3 месяца.

Ситуация, в которой обе стратегии - X и Y - предположительно, обеспечат одинаковую выгоду, называется непокрытый паритет процентных ставок (uncovered interest rate parity). Выгоды от инвестирования в валюту с более высокими процентными ставками, компенсируются ожидаемыми потерями от конвертации средств в валюту этой страны и возврата в базовую валюту потом.

Но мы не учитывали транзакционные издержки и риск дефолта!

• В условиях плавающего курса валютный курс определяется рыночными транзакциями.
• Изменение цены валюты (валютный курс) можно анализировать путем анализа спроса и предложения – как любой обычный товар.
• Вопрос. Какие факторы могут способствовать росту предложения долларов на валютном рынке?
• Вопрос. Какие факторы могут способствовать росту спроса на доллары на валютном рынке?

• Фиксированный валютный курс – жесткая привязка курса национальной валюты к деньгам другой страны или корзине валют. По учебнику валюта может быть «фиксированной» или «плавающей» – в реальности все гораздо сложнее. Существует большое количество разновидностей валютной политики «по середине».
• За последние 20-30 лет больше стран стало смещаться в сторону более «плавающих» режимов.
• Режим инфляционного таргетирования предполагает относительно плавающий валютный курс.
• Нефте-экспортеры, как правило, придерживаются фиксированного курса к $

Согласной этой концепции среди трех компонент:

1. Cвободное перемещение капитала, то есть отсутствие капитальных ограничений
2. Фиксированный валютный курс
3. Независимая денежная политика.

Любая страна может выбрать только два компонента из трех.

Страна может проводить независимую денежно-кредитную политику и придерживаться фиксированного валютного курса, только если имеет ограничения по капитальным операциям. В противном случае, возникнут арбитражные возможности из-за разницы в величине процентных ставок внутри страны и на мировом рынке. Это приведет к притоку капитала (если установленная денежными властями процентная ставка окажется выше мировой) и приведет к увеличению количества денег в стране, что ограничит независимость денежной политики. Аналогичным образом, если страна проводит независимую денежную политику и не ограничивает потоки капитала (как в случае России – в настоящее время), то она не может иметь фиксированный валютный курс, так как арбитражные возможности будут создавать давление на валютный курс. В результате, денежные власти либо откажутся от фиксирования курса, либо введут ограничения на потоки капитала.

• До начала 2009 года Банк России придерживался квази фиксированного курса бивалютной корзины (55% доллара США + 45% евро с 2005 года).

• В кризис 2008-2009 поддержка фиксированного курса стоила Банку России около $200 млрд. Мотивы – ошибки в прогнозировании цен на нефть, учет интересов корпоративного сектора, имевшего значительную внешнюю задолженность.

• Работа над ошибками: с января 2009 года Банк России изменил валютную политику в пользу относительно свободного установления курса, установив правила проведения интервенций на границах т.н. "операционного интервала"

• С ноября 2014 года в России установлен плавающий валютный курс, однако Банк России сохраняет за собой возможность проведения валютных интервенций.

• В мае 2015 года ЦБ проводил временные интервенции для пополнения золотовалютных резервов.

• В январе 2017 года Минфин объявил о том, что будет осуществлять покупки валюты на рынке в размере "превышения поступления нефтегазовых доходов" от той величины, что заложена в бюджете. В январе 2018 года инвестиции Минфина на валютный рынок составили $4.5 млрд.

http://models.fief.ru/shiny/brent-rub/

http://models.fief.ru/shiny/beer/

http://models.fief.ru/shiny/monfcst/

1. Один и тот же телевизор стоит $500 в США, 450 евро во Франции, 300 фунтов в Великобритании, 100 тыс. иен в Японии. Если выполняется закон "единой цены", каковы обменные курсы евро-доллар, фунт-доллар, иена-доллар? Почему закон единой цены может не выполняться?

2. Что предсказывает теория ППС относительной долгосрочной инфляции в стране, которая привязывает свой курс к доллару США?

3. В 90-е годы Министр финансов США заявил, что "Сильный доллар – в интересах США". Правильно ли это утверждение? Объясните почему?

4. Какие новости могут привести к укреплению курса рубля? Какие новости могут привести к ослаблению курса рубля?

1. Национальный банк КНР проводит интервенции на валютном рынке, покупаю доллары, чтобы сохранить юань слабым. Как изменится курс юань/доллар, если нацбанк решит перейти к плавающему валютному режиму? Как это решение скажется на а) экспорте США в КНР б) Импорте США из КНР?

2. Российский банк привлек фондирование в размере $200 млн 30 млрд рублей. Его кредитный портфель состоит из 300 млн и 16 млрд рублей. Текущий курс доллара составляет 60 рублей. Какие риски несет банк? Если курс изменится до 70 рублей, понесет ли банк убытки или получит прибыль?

3. Предположим, что процентная ставка по облигациям США составляет 2%, по облигациям РФ - 10%. Если соблюдается паритет процентных ставок, будет ли укрепляться или ослабляться рубль к доллару США?